海正生物IPO，国内聚乳酸发展还有哪些机遇？龙头都过的如何？

2022-08-03 17:08:54  信息编号：K223061  浏览次数：643

7月28日，浙江海正生物材料股份有限公司披露招股意向书，公司启动招股发行(股票简称：海正生材;股票代码：688203)。此次IPO公司预计募集资金13.2亿，将用于“年产15万吨聚乳酸项目”、“研发中心建设项目”，保荐机构为中信建投证券。

海正生材是一家专注于聚乳酸的研发、生产及销售的高新技术企业，是一家掌握了纯聚乳酸制造和复合改性各关键环节核心技术，并实现多牌号聚乳酸的规模化生产和销售的公司。

据悉，该公司2019年、2020年及2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为749.3万元、2951.88万元及3374.61万元。此外，预计2022年1-6月营业收入3亿至3.2亿元，同比增长12.97%至20.51%;归属于发行人股东的净利润1300万至1500万元，同比下降31.16%至40.33%;扣除非经常性损益后的归属于发行人股东的净利润1000万至1200万元，同比下降45.41%至54.51%。

全球级别生态共识推动 对聚乳酸产品需求的高速增长

随着“白色污染”生态问题的日益凸显，严峻的环境压力引起了国际社会的广泛关注，发展绿色可循环经济逐渐成为全球共识。在这一背景下，采用可降解材料代替传统塑料成为了各国应对塑料污染问题的最主要途径，以聚乳酸为代表的生物基可降解塑料逐步在全球范围内得到全面应用，材料的生产技术也逐渐成为各国的战略性资源，受到极高的重视。

2020年国家发改委和生态环境部出台了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确了“限塑禁塑”的具体时间表，对聚乳酸制品在国内的应用起到了极大的促进作用。

此项规定以有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度为总体指导思想;以2020年底、2022年底和2025年为三大关键时间节点，对不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具、宾馆、酒店一次性塑料用品及快递塑料包装的生产、销售和使用进行有序禁止、限制，对替代产品进行积极推广。

在世界主要国家限塑禁塑政策的推动下，全球可降解塑料实际需求保持持续增长的态势。根据中国化工信息中心数据，截至2019年，我国生物基可降解塑料市场中，聚乳酸材料占比已达25%，可见该材料在应用领域已经被广泛接受。根据中国淀粉工业协会数据，预计到2022年，我国聚乳酸市场空间将达到年需求近120万吨，成为一个百亿级别的细分市场。

目前，聚乳酸的主要消费领域是包装材料，占总消费量65%以上;其次为餐饮用具、纤维/无纺布、3D打印材料等应用。欧洲和北美是聚乳酸最大的市场，而由于中国、日本、韩国、印度和泰国等国对聚乳酸的需求处于持续增长之中，亚太地区将成为全球增长最快的市场之一。

由于我国聚乳酸的产能较低，且国内企业主要承担聚乳酸制品的加工环节，我国聚乳酸进口数量远大于出口数量。近几年，聚乳酸进口数量受国内需求的推动迅速攀升，自2017年首次突破1万吨后，于2020年迅速增长至2.57万吨，年复合增长率接近36.98%，而出口数量自2019年开始出现了下降趋势。

扩产高峰将至，行业进入高景气区间

2021 年聚乳酸迎行业拐点，国内企业开始弯道超车。聚乳酸发展起源于国外。20 世 纪 50 年代，杜邦公司最先完成“两步法”工艺，并制得聚乳酸材料。到 20 世纪 80 年代， 聚乳酸开始被广泛运用于医药领域，随后国外企业借助先发优势，不断拓展其应用范围， 完善聚乳酸技术。发展至今，国外部分公司已经抢占全球主要的市场份额。根据数据统计， 截至 2020 年美国 Natureworks 和荷兰 TCP 公司合计拥有全球聚乳酸产能 73%。国内聚 乳酸的应用起量主要受限塑政策推动，国内 PLA 企业发展迅速，技术瓶颈突破后已开始大 规模扩产。截至 2021 年，我国聚乳酸产能市场份额已从 20 年 7%跃至 37%，国产企业加 速崛起。

高景气区间厂商普遍享受β红利，3-5 年竞争重心将往降本提效转移。经过本轮扩产， 国内将完成完整的产业链布局：①成本优势显著的一体化布局厂商有 4 家，分别是 Natureworks、TCP、丰原生物、光华伟业，而 2-5 年后有望上升至 9 家，国内如同杰良、 金丹科技、中粮科技等已在建设一体化产能。②贴近终端需求端且掌握丰富聚乳酸改性技 术的公司有 3 家，分别为光华伟业、海正生物和中粮科技，同杰良也在积极研发储备该环 节。我们预测 2 年-3 年时间窗口期内，扩产速度快的厂商普遍能享受 β 红利。但 3 年后随 着国内各环节产能落地，市场竞争将显著加剧，尾部或将出清：随着产能集中释放，供给 速度加快，对价格冲击力度大，市占率提升能力（大宗商品需求+控制成本能力）及垂直场 景拓展能力（高端需求+改性合成等应用端研发能力，适用医疗、3D 打印等场景）将成为 控本和应用端研发能力将成为市场胜负手。

除了海正生物外，还有许多龙头企业布局了聚乳酸市场

光华伟业： 3D 打印材料龙头，积极布局降塑令赛道

公司是新三板挂牌公司，所属层级为基础层，采取集合竞价交易。2016 年 4 月公司在 新三板挂牌，同期公司被誉为中国好材料“3D 打印行业领军企业”；2021 年公司成功入 选广东省专精特新“小巨人”企业。

公司是3D打印材料全球龙头企业。公司成立于2000年，以生物降解材料的合成起家， 掌握乳酸-丙交酯-聚乳酸相关制造技术，具备丙交酯、聚乳酸、聚己内酯、乳酸脂等环境 友好型生物材料以及改性材料的生产能力；公司持续挖掘聚乳酸的应用场景，产品范围从 早期的可降解材料，拓展至可降解材料、改性制品、以及 3D 打印材料并行的产品矩阵。公 司 3D 打印整体解决方案能力突出，3D 打印增材 ESUN 品牌在全球占据第一的市场份额， 其工业级和消费品 3D 打印均处于中高端水平。

公司加速业务扩张，销售规模稳健提升。收入端：2020/2021 年公司营业收入分别为 2.06/2.74 亿元，同比增长 46%/33%；归母净利润为 0.16/0.13 亿元。同比增长 456%/-17%。 营收明显增长的原因主要系降塑令等政策刺激、以及终端应用场景多样化带来市场规模进 一步提升；同时，公司继续优化营销渠道，开发索尔维、雷孚斯等合作方，进一步扩大产 品品类。2021 年公司归母净利润下滑主要系汇率损失和海运费上涨。盈利端：近三年，公 司净利率、ROE（摊薄）波动较大，2019/2020/2021 公司净利率分别为 2%/8%/5%。公 司主要以出口为主，采取美元结算方式，受汇率和原材料成本、海运等影响，导致近年盈 利指标出现明显波动。

公司掌握聚乳酸产业的“卡脖子”技术，拥有丙交酯生成聚乳酸以及聚乳酸的回收技 术。公司核心技术包括精制丙交酯制备、回收聚乳酸制备精制级丙交酯、制备聚乳酸及 3D打印材料等，拥有多项发明专利。1）公司独创 X 型生产系统，是由聚乳酸、乳酸酯、乳酸 酯两项生产技术集合而成的技术系统。在同一套技术系统内，由乳酸和低纯度聚乳酸形成 丙交酯中间体，丙交酯中间体既可以直接生产聚乳酸以及聚乳酸多元醇，又可以直接生产 乳酸酯。X 型生产系统能够放大生产系统的生产效率，降低生产能耗，最大限度的提升生 产装置的生产效率。2）公司全球首创聚乳酸化学回收技术，突破聚己内酯连续聚合技术。

全球禁塑令背景下，公司立足聚乳酸合成和改性技术，开拓下游可降解包装、纸杯等 蓝海市场以及医用材料等高附加值产品。公司在聚乳酸应用上产业布局完备，在巩固和提 高 3D 打印增材市场份额的基础上积极扩产下游应用场景，在一次性可降解材料、生物医用 等领域研发新品，有望进入二次成长曲线。2021 年 12 月，公司成功中标南方航空两个生 物降解塑料项目，目前已建成 1 条产线，正在规划 2 条产线，建成后产能有望达到 3 亿元。 可降解生物材料主要聚焦骨科、手术缝合线等领域，目前已供应医疗企业，部分已实现国 产化替代。

加码聚乳酸及高值化循环利用领域，巩固企业核心竞争力。2022 年 4 月，光华伟业官 方公告，公司与湖北枝江市人民政府正式签署《投资协议书》，投资领域主要包括建设聚 乳酸化学回收与乳酸脂、多元醇高值化利用项目和生物材料共聚与共混改性应用项目。根 据湖北省固定资产投资项目备案信息，此次项目总投资额为 28000 万元，预计开工时间为 2022 年 8 月，项目建成后公司预计新增 3 万吨/年高光纯丙交酯产能，以及 1 万吨/年的乳 酸脂产能。公司未来产能大幅提升，将进一步增强其盈利能力，夯实核心竞争力。

金丹科技：国内乳酸龙头， PLA 一体化加速布局

公司是国内乳酸产业龙头。金丹科技在 1984 年成立，并于 2020 年 4 月 22 日在深交 所挂牌上市，主要从事于乳酸及其衍生品的研发、生产和销售。公司核心产品包括各类乳 酸、乳酸盐和乳酸酯等，被广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。 目前，金丹坐拥全球第三，国内第一的乳酸产能，年产能达 17.8 万吨，占据国内乳酸总产 能的 34%，并且公司产品已遍布欧洲、日韩、南亚等全球 80 多个国家和，下游客户包括 海正、伊利、娃哈哈、德国 UDC、俄罗斯 MCD 等优质客户，凸显乳酸龙头地位。

乳酸业务延续高增，盈利持续承压。2021 年公司实现营业收入 14.38 亿元，同比增长 40.02%，近三年 CAGR 达 21.5%，营收增长主要系乳酸销量、价格双升；2021 年公司归 母净利润 1.33 亿元，同比增长 10.94%，近三年 CAGR 为 16.7%。从盈利端来看，公司毛 利率和净利率分别从 2019 年的 34%/13%下滑至 2021 年的 19%/9%，由于疫情、以及上 游玉米、煤炭、硫酸等原材料价格快速上涨，导致盈利能力连续承压；2022Q1 公司毛利 率出现小幅回升，但仍低于疫情前水平。

公司立足于乳酸生产，坐拥全球第三，国内第一的乳酸产能。公司在乳酸的研发生产 中拥有丰富的经验，2009 年金丹科技联合哈尔滨工业大学（威海）共同研发 L-乳酸产业化 技术，打破国外在 L-乳酸的技术垄断。并且公司成功自研 D-乳酸关键生产技术，其生产的D-乳酸光学纯度可达 99.5%以上，而目前市场上最高乳酸浓度仅 92%，乳酸浓度优势明显。 另外，在公司产。

能方面，至今公司乳酸产能已达到 17.8 万吨每年，位居全球产能排名第三，全球一、 二名长期被美国 Natureworks 和荷兰 TCP 公司占据，而在国内，金丹占据国内主要产能， 稳居市场第一。截至 2021 年年底，全国乳酸产能约 51.8 万吨，公司乳酸产能占总产能的 34%。

中粮科技：深耕玉米深加工， 前瞻布局 PLA 产业

公司隶属中粮集团，是国内玉米深加工龙头企业。公司于 2018 年 11 月完成与上市公 司-中粮深化的资产整合，并在 2019 年正式更名为“中粮科技”。目前，公司主要从事于 玉米精深加工，核心业务覆盖食品原料级配料、生物能源燃料、以及生物可降解材料三大 类别，其中生物能源业务是公司第一大主营业务，2018-2021H1 该业务营收占总收入比例 均保持在 45%以上。除此之外，公司借助先进的深加工技术，不断延展聚乳酸产业链，以 及其他衍生产品。目前公司在聚乳酸领域已向下突破丙交酯生产技术；而在特种产品开发 领域，产品也已扩展到变性淀粉、低菌淀粉、风味糖浆、特种酒精等产品，21 上半年实现 销量超过 35 万吨，同比增长显著。

公司业绩增长稳健。21 年公司受益燃料乙醇价格上涨，实现营收 234.69 亿元，同比 增长 18%，17-21 年 CAGR 达 39.06%；同期归母净利润为 11.33 亿元，同比增长 91%， 17-21 年 CAGR 达 47.83%。另一方面，公司盈利能力提升，20-22Q1 毛利率和净利率均 有提高。21 年石油价格、玉米价格上涨，带动燃料乙醇价格维持高位，但公司凭借丰富的 技术积累，利用多种原材料生产燃料乙醇，从而扩大盈利空间，20-22Q1 公司毛利率和净 利率分别从 10%/3%提升至 12%/7%。